作者|余永定（中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員）

中國真的沒(méi)有經(jīng)濟增長(cháng)速度目標嗎？否

我以為，要堅持宏觀(guān)經(jīng)濟調控就要有GDP增長(cháng)目標，即便是最市場(chǎng)化的國家，也有政府年度經(jīng)濟增長(cháng)預測，這是最起碼的。如果政府有增速預測，這同政府有增速目標有什么區別呢？況且多年來(lái)中國的增速目標一直是意向性的而不是指令性，目標也不是不可以根據形勢發(fā)展進(jìn)行調整的。GDP（或者GDP增速）是幾乎所有重要經(jīng)濟指標的分母，沒(méi)有經(jīng)濟增長(cháng)目標，許多重要經(jīng)濟、金融指標都無(wú)法確定，各種政策也無(wú)法協(xié)調。中國真的沒(méi)有經(jīng)濟增長(cháng)速度目標嗎？否。正像何立峰主任所說(shuō)的“客觀(guān)上它的內容已經(jīng)融入到其他相關(guān)指標中，包括財政政策、貨幣政策和其他政策目標中”。例如，政府工作報告公布了財政赤字是3.76萬(wàn)億，同時(shí)又給出了財政赤字率3.6%。很容易知道，隱含在這兩個(gè)數據中的名義GDP的增長(cháng)速度是5.4%。事實(shí)上，沒(méi)有GDP目標連財政預算都無(wú)法編制，財政政策也就無(wú)從談起了。

對貨幣政策而言也是如此。如果沒(méi)有經(jīng)濟增速目標這個(gè)最終目標，中間目標如M2的增長(cháng)速度，信貸的增長(cháng)速度等等也無(wú)法制定。但央行自己肯定是有一個(gè)目標或目標范圍的。否則，很難設想央行會(huì )如何制定和執行2020年的貨幣政策。易綱行長(cháng)最近說(shuō)：“下半年，貨幣政策還將保持流動(dòng)性合理充裕，預計帶動(dòng)全年人民幣貸款新增近20萬(wàn)億元，社會(huì )融資規模增量將超過(guò)30萬(wàn)億元。”如果他心中沒(méi)有通脹率和GDP的增速預測，他又如何能夠預估全年人民幣貸款量和社融量呢？

因而，問(wèn)題不是為什么政府不制定增長(cháng)目標而是為什么不公布增長(cháng)目標。從宏觀(guān)經(jīng)濟管理的角度來(lái)講，如果已經(jīng)有了GDP增長(cháng)目標，就應該公布了這個(gè)目標。好處包括：可以更好協(xié)調政府部門(mén)的各項宏觀(guān)調控政策。可以同市場(chǎng)進(jìn)行有效溝通。公布增長(cháng)目標的好處還包括可以發(fā)揮政府各級和各個(gè)部門(mén)之間，以及政府和公眾之間的相互協(xié)調和監督作用。通過(guò)傳遞明確的信息，可以凝心聚力，對外形成積極預期。當然，政府還有其他考慮，公布不公布增長(cháng)目標是各種綜合考慮的結果。對此，經(jīng)濟學(xué)家難以置喙。

那么，“融化到各種指標中”的2020年GDP增速目標到底是多少呢？從已公布的財政赤字和赤字率，我們知道2020年GDP的名義增速目標是5.4%。這是非常明確無(wú)誤的。但實(shí)際增速目標呢？我們不知道政府所使用的2020年GDP平減指數是多少。根據歷史趨勢，可設2020年GDP平減指數上升2個(gè)百分點(diǎn)。這樣，政府未公布的2020年GDP實(shí)際增速目標應該是3.4%。

根據1-5月份的經(jīng)濟統計數據，市場(chǎng)的普遍看法是第二季度實(shí)際GDP同比增速應該是3%左右，比較悲觀(guān)的看法是1%左右。以上述兩個(gè)數字作為下限和上限，并進(jìn)一步假設2020年第三、四季度有效需求的同比增速達可以到與潛在增速持平的6%，2020年實(shí)際GDP增速應該在2%和2.4%之間。假設2020年通貨膨脹率為1%，則名義GDP增速應該在3%和3.4%之間。換言之，在2020年中國名義GDP實(shí)現5.4%的增速將是困難的。

不僅如此，由于需求約束，即便在2020年實(shí)現GDP2%到2.4%的實(shí)際增速，3%到3.4%的名義增速也存在很大困難。在消費和外需難于成為GDP增長(cháng)的主要驅動(dòng)力（其增速超過(guò)GDP增速）的情況下，固定資產(chǎn)投資必須維持相當高增速。而這又只能主要依賴(lài)基礎設施投資的更高增速，而除非執行更加具有擴張性的財政政策，如此之高的增速是難以實(shí)現的。

在這種情況下，只有兩個(gè)選擇：容忍較低的增速或在提高消費和出口增速的同時(shí)，進(jìn)一步加大財政、貨幣政策的擴張力度，主要通過(guò)提高基礎設施投資增速，提高固定資產(chǎn)投資增速。最終的選擇可能是兩者的結合。

如果放棄了經(jīng)濟增長(cháng)目標，只要就業(yè)目標，問(wèn)題可能更大

2020年創(chuàng )造900萬(wàn)新增就業(yè)是否困難呢？如果知道所謂的就業(yè)彈性，我們就可以比較容易的算出為創(chuàng )造出900萬(wàn)個(gè)新增就業(yè)崗位，經(jīng)濟增長(cháng)速度應該有多高。已知2019年底就業(yè)人數為4.4247億，創(chuàng )造900萬(wàn)新增就業(yè)崗位，就業(yè)增長(cháng)率為2%。為此，實(shí)現就業(yè)2%的增長(cháng)，GDP的增速應該是多少呢？這取決于就業(yè)彈性。中國學(xué)者對就業(yè)彈性的估算是不太相同的。社科院世界社保研究中心的鄭秉文教授認為就業(yè)彈性在0.31到0.42之間。如果要實(shí)現就業(yè)2%的增長(cháng)，相對應于0.31到0.42的就業(yè)彈性GDP的增長(cháng)速度就需達到6%和4.8%。

應該看到，即便新增了900萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，中國的失業(yè)人數，根據政府工作報告中的計劃失業(yè)率指標，失業(yè)人口仍然有2757萬(wàn)人，要高于往年。

把解決失業(yè)問(wèn)題作為重要政策目標是完全正確的，反映了政府對民生的關(guān)注。但把經(jīng)濟增長(cháng)目標和就業(yè)目標對立起來(lái)，認為不應強調經(jīng)濟增長(cháng)目標的觀(guān)點(diǎn)值得商榷。宏觀(guān)經(jīng)濟管理“綱舉目張”中的“綱”是經(jīng)濟增長(cháng)而不是就業(yè)。有了經(jīng)濟增長(cháng)目標，就可以確定其他目標。但從就業(yè)增長(cháng)目標出發(fā)來(lái)確定其他目標是十分困難的。

過(guò)去大家說(shuō)，如果讓地方政府設立經(jīng)濟增長(cháng)目標，地方政府就會(huì )盲目追求增長(cháng)、盲目投資。如果放棄了經(jīng)濟增長(cháng)目標，只要就業(yè)目標，問(wèn)題可能更大。怎么解決就業(yè)問(wèn)題呢？給地方政府下達就業(yè)指標，恐怕比給地方政府下達GDP增長(cháng)指標的問(wèn)題更大。為了實(shí)現就業(yè)增長(cháng)2%的目標，調整統計口徑？100個(gè)人可干完的事情讓102個(gè)人來(lái)干？增加政府機關(guān)的冗員？或靠改革開(kāi)放初期個(gè)體勞動(dòng)者走街串巷的密集型經(jīng)濟？

總之，脫離經(jīng)濟增長(cháng)談穩就業(yè)是緣木求魚(yú)，在很大程度上是把就業(yè)問(wèn)題變成失業(yè)救濟和降低勞動(dòng)效率問(wèn)題，沒(méi)有增長(cháng)的新增就業(yè)只能新增隱性失業(yè)，是人均收入的下降。脫離經(jīng)濟增長(cháng)我們不但解決不了就業(yè)問(wèn)題，而且可能會(huì )滋生腐敗。當然，改變產(chǎn)業(yè)結構，如進(jìn)一步發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，增加就業(yè)還是有余地的，但是和經(jīng)濟增長(cháng)相比作用可能不會(huì )特別大。

今年財政預算對經(jīng)濟增長(cháng)的刺激作用應該是6.7萬(wàn)億，不是3.76萬(wàn)億

在紓困階段，政府采取的財政措施包括：減稅降費，三項社保繳費階段性免征，半免征，緩征，財政貼息，兜底采購雙重政策，鼓勵重點(diǎn)醫療物資生產(chǎn)，安排疫情防控資金，安排救助補助基金，等等，這些政策都發(fā)揮了應有的作用。在現階段——刺激經(jīng)濟增長(cháng)階段，除了繼續執行過(guò)去已有的一些紓困的財政政策之外，重點(diǎn)應該轉向刺激經(jīng)濟，讓經(jīng)濟有盡可能高的增長(cháng)速度，最主要的辦法就是增加財政開(kāi)支，為基礎設施投資提供足夠的資金。

中國的財政預算結構和其他國家不同，中國有四大項，一般公共預算，政府性基金，社保基金，國有資本經(jīng)營(yíng)。最主要的是有兩項，一個(gè)是一般公共預算還有一個(gè)是政府性基金，我們在談財政赤字的時(shí)候我們一般情況下指的都是在一般公共預算這一塊里的入不敷出。政府性基金支出差額并是不包括在財政赤字中的。當我們講財政赤字是3.6%的時(shí)候，我們指的是一般公共預算入不敷出的數額。根據政府所公布的數字，2020年計劃全國一般公共預算收入是21.03萬(wàn)億，包括三塊一個(gè)是中央一般公共預算收入和地方一般公共預算收入，還包括一點(diǎn)是調入、結轉資金。這三塊這些數加起來(lái)是21萬(wàn)億，是全國一般公共預算收入。   

需要注意的是，表面上看一般公共預算入不敷出量就是3.76萬(wàn)億。但實(shí)際上在一般公共預算收入中還包括了調入結轉資金一項，過(guò)去幾年的結余轉到今年了。按定義，財政赤字=全國一般公共預算支出-全國一般公共預算收入為3.76萬(wàn)億元。但如果扣除3萬(wàn)億元調入、結轉資金，全國一般公共預算收入只有18.03萬(wàn)億元。全國一般公共預算支出當年全國實(shí)際財政收入為6.76萬(wàn)億元。財政收入是通過(guò)稅費等等方式把購買(mǎi)力從社會(huì )中提取出來(lái)，起到抑制經(jīng)濟的作用。財政支出是花錢(qián)買(mǎi)東西，起刺激經(jīng)濟的作用。赤字代表了凈刺激，由于全國一般公共預算收入中有3萬(wàn)億并不是從今年的購買(mǎi)力中抽出來(lái)的，所以今年財政預算對經(jīng)濟增長(cháng)的刺激作用應該是6.7萬(wàn)億，不是3.76萬(wàn)億。政府性基金里有些入不敷出的差額實(shí)際上也是財政赤字。如果把所有東西都考慮進(jìn)去，我們會(huì )發(fā)現中國財政刺激的力度還是相當大的。

按中國的財政赤字定義，中國財政赤字由2019年的2.8%上升到3.6%。對比2009年執行“四萬(wàn)億刺激計劃”時(shí)2.7%的財政赤字率，不能不說(shuō)2020年中國財政刺激的力度是很大的。考慮到中國目前的經(jīng)濟體量，本次刺激計劃的規模理所當然要大于當年的“4萬(wàn)億”。當然，“4萬(wàn)億”的經(jīng)驗教訓應該汲取。除上項目太快、太急，造成浪費外，過(guò)度依賴(lài)地方政府平臺融資應該是“4萬(wàn)億”的主要經(jīng)驗教訓。

從目前的情況來(lái)看，2020年GDP的名義增速大概率會(huì )低于5.4%的隱含增速目標。由于2020年的財政預算是建立在GDP名義增速5.4%的基礎之上的。這樣，一方面財政收入可能會(huì )明顯小于計劃收入；另一方面，由于支出剛性，財政支出難以相應減少。這樣，在2020年實(shí)際財政赤字就可能會(huì )顯著(zhù)大于計劃財政赤字。如果出現這種情況，國債價(jià)格因供大于求而下降，從而對國債收益率造成上升壓力。而國債收益率曲線(xiàn)的上升又會(huì )導致貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)利息率的上升，從而對經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)一步施加下行壓力。但是，如果放棄通過(guò)擴張性財政、貨幣政策刺激有效需求，中國經(jīng)濟就會(huì )在重大體制性和結構性調整未完成之前，過(guò)早滑入低速增長(cháng)時(shí)期，從而在今后給我們帶來(lái)更多、更難以應付的挑戰。

在今后我們可能會(huì )面臨這樣一種兩難挑戰：進(jìn)一步加強擴張性財政政策的擴張力度還是為了避免財政狀況的惡化而滿(mǎn)足于較低的GDP增速。如果堅持擴張性財政政策，甚至進(jìn)一步增加擴張力度，中國的財政狀況會(huì )因GDP名義增速低于預期（財政收入減少）而惡化。此時(shí)，可能會(huì )出現國債銷(xiāo)售困難的情況。

為了使國債可以順利銷(xiāo)售，央行可能不得不執行中國式的“量寬”，以沖銷(xiāo)擠出效應。如果“知難而退”——由于財政收入減少，減少財政支出，降低擴張力度。這種選擇的可能后果是：中國經(jīng)濟增速進(jìn)一步下跌、失業(yè)問(wèn)題無(wú)惡化、杠桿率上升（因GDP增速下降）、不良債權增加；經(jīng)濟最終陷入債務(wù)-通縮的惡性循環(huán)。

如果出現這種兩難局面，“兩害取其輕”。我認為應該走第一條路線(xiàn)，爭取盡可能高的經(jīng)濟增長(cháng)速度。采取第一條路線(xiàn)，肯定后遺癥不少，但我們還是應先保住增長(cháng)，由此產(chǎn)生的問(wèn)題留待以后解決。

2020年中國貨幣政策選擇：中國式QE？

在疫情期間，中央銀行采取了一系列傳統的貨幣政策來(lái)抗疫紓困，特別是幫助中小企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。在疫情期間，央行主要采取的貨幣政策措施包括：公開(kāi)市場(chǎng)的逆回購；降低MLF利率，引導LPR爆價(jià)下行；發(fā)放低成本專(zhuān)項再貸款；定向降準；降超準備金率等等。

公開(kāi)市場(chǎng)的逆回購可以壓低銀行間貨幣市場(chǎng)利息率，進(jìn)而影響銀行信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)。MLF，向商業(yè)銀行提供中期再貸款影響商業(yè)銀行的LPR。央行還有其他一些政策工具。如眾多基準利息率、專(zhuān)項再貸款、準備金率等等。在疫情期間，央行執行了寬松的貨幣政策，為抗疫紓困的勝利做出了重要貢獻（如下圖）。

應該說(shuō)2020年央行的貨幣政策應該是比較寬松的。再者，在經(jīng)濟處于收縮期間，貨幣政策對增加增長(cháng)的刺激作用是有限的。貨幣政策只能充當第二小提琴手的作用。

在正常情況下，在討論貨幣政策時(shí)不必過(guò)多的考慮財政問(wèn)題。執行寬松貨幣的目的是使銀行能夠給居民和企業(yè)發(fā)放廉價(jià)和充分的信貸，不用考慮更多的東西。但2020年下半年央行面對的一個(gè)重要挑戰是如何配合財政部使國債得以順利發(fā)行。2020年政府計劃新發(fā)行政府債券的總額是8.51萬(wàn)億元。如果再考慮到置換債券和再融資債券的發(fā)行、中央政府可能需要幫助地⽅政府把融資平臺債務(wù)轉換為規范的政府債券以及地⽅政府專(zhuān)項債，2020年國債發(fā)行量將明顯高于往年。此外，如前所述，還應該考慮到如果名義GDP無(wú)法實(shí)現5.4%的增速，財政狀況會(huì )因財政收入的減少而急劇惡化。

2020年政府債券的大規模發(fā)行，有可能導致國債收益率的上升從而對私人投資產(chǎn)生“擠出效應”，并使日后國債發(fā)行難以為繼。因此，央行不僅應嘗試傳統的貨幣政策工具（包括降低準備金率），釋放流動(dòng)性，抑制擠出效應，而且還應考慮采取非常規措施。

受法律限制，央行無(wú)法直接從一級市場(chǎng)上購入國債。如果盡管有傳統寬松貨幣政策的配合，國債融資依然導致國債收益率曲線(xiàn)的上移，央行就可以考慮擴大公開(kāi)市場(chǎng)操作規模，由央行從二級市場(chǎng)買(mǎi)入商業(yè)銀行從一級市場(chǎng)買(mǎi)入的國債，實(shí)行中國式“量寬”：在財政部通過(guò)一級市場(chǎng)向公眾出售國債的同時(shí)，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作從商業(yè)銀行購入等量國債，實(shí)行中國式量寬（如上圖）。

新冠肺炎是巨大挑戰，也是中國經(jīng)濟增長(cháng)的機會(huì )。只要不被種種傳統觀(guān)念束縛，一切從中國的實(shí)際出發(fā)，敢于創(chuàng )新，大膽試驗。中國必能克服新冠疫情沖擊的影響，中國經(jīng)濟增長(cháng)的前景是光明。